达拉斯联储行长洛根称，适度提高利率有助于平衡通胀与就业目标

洛丽·洛根主席演讲

2026年7月16日

达拉斯联储主席 Lorie Logan 在达拉斯联储休斯敦分行的主持对话前发表了以下讲话。

早上好。感谢Daron [Peschel]的热情介绍。欢迎大家来到达拉斯联储休斯敦分行。几分钟后，我将与休斯敦城市学院校长Margaret Ford Fisher 博士对话，我对此很期待。

我在达拉斯联储辖区走访时，会与工人、银行家、企业高管和社区领袖进行广泛交流，就像我们今天在这里所做的一样。这些对话有两个重要原因。

第一，它们能提供细致、及时的信息。我很感谢每一位抽出时间与我交谈的人。你们的观点帮助我了解人们如何感受经济。你们让我明白国家政策决策如何在德克萨斯州产生影响。你们也让我看到未来的趋势。总体宏观经济统计数据可能极具参考价值，但没有什么能取代一线见闻。

第二，公开对话让你们能够监督我是否尽职为你们服务。美联储是一家独立的中央银行。独立意味着货币政策决策着眼于长远。我们仍须向美国人民负责。美联储定期向国会报告。各联邦储备银行董事会中的社区领袖负责遴选并评估其管理层。在这样的对话中，你们也可以告诉我们做得怎么样。通过所有这些交流，我们期待并需要公众监督我们是否履行好你们托付给我们的重要使命。

联邦公开市场委员会（FOMC）制定货币政策，以实现两项目标：最大限度就业和物价稳定。国会赋予我们这两项目标。我们全力以赴、专注地追求这两项目标。每个想找工作的人都应该能够找到工作。家庭和企业应该能够依靠低通胀维持生计，并规划繁荣的未来。

从长远来看，FOMC 的两项目标相辅相成。它们协同作用，支持美国经济强劲增长。

今天，我想向大家说明，为什么我目前认为，适度提高利率将更有助于平衡前景以及FOMC双重使命目标面临的风险。这是我的看法，我要强调的是，不一定代表我的FOMC同事的观点。

FOMC将个人消费支出价格指数（PCE）衡量的通胀率目标设定为2%。通胀率已连续五年多高于这一目标。截至5月的12个月里，PCE通胀率为4.1%，这是目前可得的最新数据。每个月通胀高于目标，都会进一步加重美国人的预算压力：又一个月，父母为家人购买食品杂货的开支居高不下；又一个月，企业投入成本不断上升；又一个月，为社区提供服务的非营利组织和地方政府面临意外开支。

另一项指标——消费者价格指数（CPI）本周显示，6月份单月通胀率有所回落。但一个月的缓解还不够。现在是完成恢复物价稳定这一任务的时候了。

如今，通胀长期居高不下，或上个月有所回落，这些事实都不能决定当前货币政策需要采取什么行动。政策需要时间才能传导至整个经济。重要的是通胀从现在起的走向。货币政策就像冰球比赛，你得滑向冰球将要到达的位置。

遗憾的是，通胀似乎并未朝着可持续回落至2%的方向发展。

要看清这一点，就必须着眼于更长期，并剔除个别价格的短期波动。关税和中东冲突等事态在过去15个月推高了通胀。随着这些冲击消退，通胀会有所回落。事实上，霍尔木兹海峡重新开放曾暂时导致一些能源价格迅速下跌，这也促成了6月CPI的下降。波斯湾局势变化不定，能源价格的近期走势难以确定。但能源价格最终会稳定在某个水平。届时，重要的将是价格的整体趋势。

衡量通胀走向没有单一的完美方法。我会综合运用多种方法，各自发挥所长、弥补所短，逐步拼出全貌。

一类方法依赖统计模型。剔除波动较大的类别或异常价格变动的指标，能更准确地判断总体通胀可能的走势。例如，达拉斯联储截尾平均PCE通胀率每月都会剔除最极端的价格变动。截至5月的12个月里，该指标为2.4%；纳入6月数据后，本月底公布的数值应会略微下降。不过，我的工作人员的研究发现，价格上涨与下跌的构成变化正导致截尾平均指标目前剔除过多的涨价项目。这种影响可能使截尾平均值低于真实的通胀趋势。

事实上，其他指标高于截尾平均值。核心PCE通胀剔除了波动较大的食品和能源价格，目前为3.4%，自12月以来上升了0.4个百分点。纽约联储的多变量核心趋势模型也估计，目前通胀的持续性部分为3.4%。过去三年，这一数值一直徘徊在3%左右。

达拉斯联储研究人员估算了关税、能源价格，以及计算机软件和配件通胀测量误差对这些指标的影响。这些调整会使数值略有下降，但不足以降至2%。

另一种方法是考察暂时性扭曲相对较小的特定通胀类别。目前，这类类别之一是市场化非住房核心服务通胀。制成品关税不会直接影响它；能源和食品价格、疫情后租金回归常态，以及改变投资组合管理费的股市波动也不会影响它。但这一类别传递的信息与统计模型大体相同。市场化非住房核心服务通胀在2024年年中放缓至接近3%。按12个月计算，此后一直没有进展。事实上，即使调整了燃油价格上涨向机票等服务传导的影响，今年春季该指标仍略有回升。

劳动力是服务业企业的主要投入，因此服务业通胀和工资增长历来密切相关。工资发出的通胀信号也取决于劳动者的生产率。工资增长一直较为温和，按生产率调整后，大致与2%的通胀相符。人们很容易将此视为通胀前景的利好。但由于实际通胀远高于2%，这对劳动者并非好消息。这意味着收入跟不上生活成本，劳动者在其所创造产出中所占的份额正在减少。

从数学上看，通胀与经生产率调整后的工资增长之间的差距有三种可能的演变方式：通胀下降，与工资增长相匹配；劳动者说服雇主加薪，使工资追上通胀；或者劳动者的收入份额下降——本世纪大部分时间以来一直如此——工资与通胀之间的差距则维持不变。

如果物价涨幅随工资增长一道回落，将有助于美联储实现通胀目标。但这种情况迄今尚未持续发生，而且企业界人士开始报告相反的情况。得克萨斯州几家公司的首席执行官告诉我，他们正在给员工加薪，帮助员工应对生活成本上升。达拉斯联储最新的得克萨斯州商业展望调查也显示，实际工资增长和预期工资增长均有所加快。

强劲的消费者支出、飙升的企业利润、宽松的金融环境以及人工智能投资，仍在推动经济活动。过去一年，股价上涨了20%。信贷利差接近有史以来最窄水平。这些金融环境反映了投资者对美国经济的乐观情绪，并推动消费，尤其是较富裕家庭的消费。

人工智能和其他新技术最终或许会带来生产率的激增，使经济能够提供更多商品和服务。但这些收益的潜在规模和实现时间尚不确定。需求方面的影响已经显现。当需求超过供给时，结果就是价格上涨。

6月的CPI数据确实显示，存在一种更乐观的可能情景：通胀全面回归目标水平。除了能源价格大幅下跌外，随着关税影响减退，核心商品价格也有所下降。非住房核心服务价格意外疲软，住房成本则有所缓和。如果住房和非住房服务的趋势持续，整体通胀可能进一步下降。不过，这条路径并不稳固。它有赖于短期内避免能源冲击带来进一步的价格压力，并在中期避免需求增强推高价格。目前，这与其说是一种可能性，不如说是一种希望。

综合考虑这些不同的数据和经济观察方式后，我的最佳判断是，通胀似乎正朝着2%中段的水平回落，而不是一路降至2%。

货币政策应对这种局面时，也必须考虑FOMC的另一项目标：充分就业。从货币政策角度看，在这一方面，经济表现稳健。今年上半年，失业率平均为4.3 percent，与一年前大致持平，接近大多数估算的最低可持续水平。今年上半年，雇主每月平均新增92,000个就业岗位，略高于劳动力规模的增长。总体而言，劳动力市场平衡良好，甚至可能略有走强。

诚然，许多劳动者面临着实实在在的挑战。在快速技术变革带来的不确定性中，企业既不急于裁员，也不急于招聘。这种动态使劳动力市场保持平衡，但对于需要寻找新工作的人来说，这并不能带来多少安慰。新技术和贸易格局的变化也在增加对某些技能的需求，同时减少对另一些技能的需求。 这些确实是困难，但不是宽松货币政策能够解决的问题。

劳动力、消费和金融数据表明，货币政策并未抑制经济。这不利于FOMC可持续地实现通胀目标。如果通胀不会自行一路降至2 percent，那么就至少需要一定程度的政策限制来助其实现。

此外，FOMC承诺对两项目标采取平衡的做法。在我看来，我们不应长期实现一个目标，却错失另一个目标。历史表明，当央行试图通过容忍持续通胀来压低失业率时，往往会导致通胀更高、失业率也更高。如果较高通胀根深蒂固，我们就需要更大幅度地加息才能使其回到目标水平，这会给劳动力市场带来更大代价。现在适度限制，总好过以后严厉限制。

适当的货币政策还会考虑FOMC双重使命目标面临的风险。经济随时可能朝任一方向带来意外。但就业下行风险在去年受到关注后已减弱，通胀风险则主要偏向上行。

中东冲突周末再度爆发，推高了油价。即使大宗商品运输很快恢复，商业人士告诉我，消费价格压力可能持续更久。炼油厂的产能限制无论全球石油供应如何，都会推高燃料价格。对于需求强劲的航空等行业而言，可能不会急于收回近期的涨价。

此外，放眼地缘政治之外，AI投资热潮可能引发非线性价格上涨。正如你所知，如果你最近买过电脑芯片，这种情况已经在少数几个细分品类中出现。风险在于，随着AI需求波及建筑、电力生产等行业，价格压力会扩大。

总而言之，通胀在过长时间内过高，而且看起来并未回到2%的正轨上。通胀风险偏向上行。与此同时，劳动力市场稳健。若没有任何政策限制，这些状况很可能会持续下去，直到出现意料之外的冲击。因此，我目前认为，略微提高利率将更有助于平衡经济前景以及实现FOMC充分就业和价格稳定目标所面临的风险。当然，经济是动态变化的，几乎每天都会有更多数据出炉。如果前景发生变化，我会相应更新我的政策观点。

这就是我目前对经济的看法。但请允许我再补充最后一点。

在美国，无论是我还是其他任何一个人，都不会独自制定货币政策。联邦公开市场委员会是一个委员会。联邦储备委员会的7位理事和12位联邦储备银行行长都会参与讨论，其中19人里有12人在任何时候拥有投票权。一周半后我参加下一次FOMC会议时，会带上我认为最有力的证据、分析和论据，说明我们应该采取什么行动。我也会认真听取同事们的证据、分析和论据。我可能说服他们，他们也可能说服我；我们可能同意保留分歧；或者更有可能的是，在吸收新的观点后，我们都会调整自己的想法。汇集来自全国各地的信息和观点，能让我们更深入地了解经济，并做出更好的决策来服务公众。

谢谢。

Lorie Logan 是达拉斯联邦储备银行行长兼首席执行官。

文中观点仅代表我个人，并不一定反映联邦储备系统的官方立场。