达拉斯联储《褐皮书》：第十一联储区经济活动总体持平，关税不确定性拖累企业展望

地区经济状况

2025年6月4日

经济活动概要

报告期内，第十一区经济活动基本持平。非金融服务业活动保持稳定，制造业增长放缓。零售销售表现不一。贷款量小幅增长，能源活动有所减弱，房地产市场仍然低迷。就业持平，除制造业出现与关税相关的涨价外，价格压力保持稳定。总体前景普遍恶化，关税带来的不确定性使企业难以规划未来。几位受访者指出，经济不确定性正在侵蚀消费者信心。

劳动力市场

报告期内就业基本持平。受访者指出，招聘陷入停滞，许多公司实施了招聘冻结。一家猎头公司称，近期多个客户暂停了此前承诺要填补的高级管理职位的录用决定。能源行业受访者的员工人数基本没有变化，但有几位表示，随着他们收紧支出，计划在未来几个月裁员。零售业出现裁员。少数受访者对移民政策变化及其对劳动力的影响表示担忧。联邦资金近期变化给当地非营利组织的人员配置带来了压力。各行业许多受访者指出，关税上升和不确定性加剧对招聘计划造成了拖累。过去六周，工资压力基本稳定。

价格

价格继续温和上涨，不过燃料价格有所下降，制造业的涨幅则更为显著。制造业原材料价格在4月大幅上涨，5月涨幅较小；企业表示，为此成品价格上涨速度加快。据几位受访者估计，这主要由关税推动，成本预计增加5%至10%。企业能否将成本上涨转嫁给客户的情况不一，预计能够完全转嫁的企业占少数。油田服务公司表示，尤其难以将钢铁产品、机械零部件和设备的关税涨幅转嫁出去。根据达拉斯联储4月对德克萨斯州企业高管开展的一项调查，在将关税成本上涨转嫁给客户的企业中，约60%会在关税生效后一个月内转嫁，90%会在三个月内转嫁。

制造业

报告期内，制造业产出继续增长，但增速放缓，新订单有所下降。机械和非耐用品制造业表现亮眼，而大多数耐用品生产的增长均有所减弱。墨西哥湾沿岸炼油厂的产能利用率保持良好。由于普遍预期今年关税上调将产生负面影响，制造业前景进一步恶化。根据达拉斯联储4月对83位德克萨斯州工厂高管开展的一项调查，一半的制造商至少10%的投入品来自美国以外地区。超过60%的制造商预计关税上调将导致今年利润率下降，44%预计资本支出减少，29%预计产量下降。

零售销售

零售额在4月反弹，但5月明显下滑。汽车销售在3月走强后回落，原因是关税实施前出现了提前采购。零星有零售商报告产品延迟，有时是由运输问题造成的。报告期内，零售业前景明显恶化；预计更高关税将产生广泛影响，因为德克萨斯州大多数零售商至少25%的商品来自美国境外。零售业高管预计，今年更高关税将挤压利润率并导致销售额下降。

非金融服务

非金融服务活动总体保持平稳。专业和商业服务有所回升，而休闲和酒店业以及运输服务表现疲软。航空公司表示，休闲旅行需求正在减弱，并将其归因于消费者信心下降。港口联系人指出，运输模式出现扭曲，承运商在关税不确定性下提前集中装运货物。人力资源服务公司表示，需求持平，且大多低于去年水平，不过有几家公司提到报告期末需求有所回升。非金融服务业联系人也对关税表示担忧，但程度不及其他行业。主要而言，联邦政府政策高度不确定，令企业前景承压。

建筑业与房地产

住房市场活动仍然低迷，客流量和销售继续处于缓慢水平。购房负担能力挑战持续存在，不确定性加剧和股市波动抑制了买家信心。新房和现房库存均在增加，建筑商不得不提供更多优惠以促成交易，进一步挤压利润率。建筑商对关税对建筑成本的影响表示担忧，但称迄今影响有限。

报告期内，商业房地产活动总体保持稳定。公寓租赁表现强劲，但由于供应充足，租金涨幅仍然乏力。工业需求稳健，但有报道称，关税不确定性导致租赁活动放缓。前景谨慎，关税政策的不确定性使开发商和投资者对新交易采取观望态度。

金融服务

过去六周贷款量略有增长，而贷款需求持平。信贷收紧仍在继续，但贷款定价有所下降。贷款逾期率继续上升，但增幅很小，且增速为2022年底以来最慢。尽管如此，银行家报告称，一般商业活动进一步收缩。银行家指出，未来六个月前景面临的首要担忧包括金融和/或经济不确定性、网络安全、贷款需求和流动性。对写字楼和多户住宅商业房地产贷款表现的担忧较2月保持稳定，且低于2024年8月的峰值；然而，对其他商业房地产贷款表现的担忧略有上升。银行家对未来不那么乐观。总体而言，他们仍预计六个月后贷款需求和商业活动将有所改善，但持此看法的范围有所缩小，且预计贷款逾期率将上升。

能源

过去六周，石油和天然气行业的活动有所放缓。受访者指出，随着低油价环境令其他地区的经济性下降，企业将重点放在德克萨斯州二叠纪盆地油藏更丰富的区域进行钻探。随着海外产量上升将对油价构成压力，勘探与生产企业预计下半年资本支出削减幅度将超过最初计划。总体而言，受访者目前预计到12月产量将基本持平，因为生产率提高抵消了对成本较高油井投资的减少。

农业

该地区大部分地方的干旱状况有所缓解，但一些西部地区仍处于极端干旱状态。农作物种植区水分充足，有利于播种，也令今年的产量前景趋于乐观，不过仍需持续及时降雨。受美国和中国降低关税的消息提振，棉花价格上涨。受美国作物产量前景强劲及贸易限制影响，谷物价格仍然疲软。牛肉需求稳健且美国母牛存栏量较少，牛价继续升至创纪录高位。小牛价格高企、牧草条件良好，可能推动今年牛群扩张。受访者指出，近期的紧急商品援助计划根据农户去年种植情况发放一次性经济援助款，为农民注入了大量现金，缓解了部分财务压力。

社区观点

社会服务需求仍然高企，多位受访者指出，寻求基本生活必需品援助的客户有所增加，尤其是低收入劳动者和移民群体。多位受访者表示，公共交通和托儿服务的可及性是劳动者就业参与面临的重大挑战。南德克萨斯州一位受访者称，许多居民仍在应对近期洪灾造成的问题，尤其是那些不符合联邦援助资格、却无力更换受损汽车或修缮房屋的居民。新的资源限制，例如联邦对食品救济站和 AmeriCorps 的资金支持减少，妨碍了各组织满足其所观察到的需求增长。难民和移民服务机构表示，联邦削减资金造成了严重影响。非营利组织表示，未来一段时间资金不稳定是主要担忧。