达拉斯联储行长洛根谈货币政策：基准情景是利率维持适度限制性一段时间

洛里·K·洛根总裁演讲

2025年7月15日

达拉斯联储主席洛里·K·洛根于2025年7月15日在圣安东尼奥世界事务委员会发表了以下讲话。

谢谢你，Armen [Babajanian]。感谢各位邀请我。

首先，我谨向本月早些时候德克萨斯州丘陵地带灾难性洪灾中失去亲人的所有人致以最深切的慰问。生命逝去令人心碎——尤其是对身为家长的我来说，许多儿童不幸遇难更令人痛心。不过，急救人员和居民挺身而出提供帮助的英勇行为，以及该地区各社区团结起来支持邻里的情景，也让我深受鼓舞。这些行动展现了德克萨斯人的真正品格。

今晚很高兴来到圣安东尼奥世界事务委员会。在美国各地的城市，世界事务委员会推动公众参与全球议题，并促进深厚的社区联系。这项工作意义重大。达拉斯联储经常与本地区的世界事务委员会合作举办活动。就在上周，我们与达拉斯—沃思堡委员会合作，举办了一场与美联储理事会理事克里斯·沃勒的对话活动。今晚能与各位相聚，我非常高兴，也希望今后有许多机会再来。

我很高兴今晚有许多特别嘉宾到场，其中包括达拉斯联储现任和前任董事会成员。能有董事会成员这样的强大社区伙伴意义非凡，他们代表南德克萨斯，并与我们设在圣安东尼奥的分行合作。

今晚能与尊敬的主持人众议院议长[乔]·斯特劳斯同台，我深感荣幸。在我们坐下来交谈之前，我想先发表一些开场讲话。一如既往，以下是我个人的观点，不一定代表美联储系统内其他人士的看法。

达拉斯联储是12家储备银行之一；这12家银行与位于华盛顿的理事会共同组成美联储系统。与其他公共机构相比，美联储有两个独特之处，对我们如何服务于你们至关重要。美联储并非一个集中的单一机构，而是一个扎根地方的联邦制体系。在履行货币政策职责时，美联储独立运作，同时接受公众问责。

我们遍布全国的运营网络，让我们得以洞察各社区独特的经济状况。在美国这个丰富多样的经济体中，这些视角有助于我们作出服务全国的最佳决策。

但美联储的联邦制结构不仅有助于我们收集信息。每家储备银行都是独立法人实体，拥有自己的董事会。我们的董事代表所在辖区的公众。除了分享对经济状况的看法，他们还会监督我们是否妥善服务本辖区。

需要说明的是，在我们大多数工作中，美联储最终必须采取一致行动，才能更好地服务全国。在货币政策方面，我们必须为德克萨斯州和田纳西州设定相同的利率目标。在银行监管方面，我们审查圣安东尼奥的银行时，不能比审查西雅图的银行更严格或更宽松。但我们的地方根基确保我们在作出全国性决策时听取你们的声音。

我和达拉斯联储的同事经常与企业和社区领袖，以及劳动者和家庭交流，了解人们如何感受经济。这些见解尤其影响我们的货币政策决策，这也引出了美联储的第二个独特特征：货币政策独立性。

国会责成美联储制定货币政策，以实现两项目标：充分就业和物价稳定。短期内，央行总能通过降息暂时促进就业。但随着时间推移，过度降息会引发通胀螺旋，抵消劳动力市场强劲带来的好处。因此，要实现可持续的强劲经济，央行必须着眼长远作出决策。

国会设立美联储体系，正是为了促进这种长期视角。美联储理事会成员由总统提名、参议院确认，任期14年。像我这样的储备银行行长由当地董事会任命，任期五年，并须经美联储理事会批准。这些职位的长期任期使我们能够选择最有利于国家长远发展的政策。

尽管美联储领导人不需参加选举，但我们仍须对公众负责，确保实现货币政策目标。这种问责通过定期向国会作证、广泛开展公众对话，以及随着任期届满理事和储备银行行长定期更替来实现。

研究 表明，央行在不受短期政治因素影响时，控制通胀的表现会更好。无论是放眼世界（对许多关注全球事务的人来说，这或许是熟悉的视角），还是纵观历史，这一规律都很明显。根据我的经验，美联储兼具独立性与问责制，使我们能够作出审慎、客观、专业的决策，同时始终将公众利益置于一切工作的核心。

美联储着眼长远的理念影响着我对当前货币政策的思考。

尽管国内政策和地缘政治发生了重大变化，美国经济在过去一年仍相当稳定。

先看通胀。个人消费支出价格指数（PCE）截至5月的12个月上涨了2.3%，这是目前最新数据。与疫情后的7.2%峰值相比，这一数字已大幅回落。不过，它仍略高于联邦公开市场委员会（FOMC）2%的目标，而且仅略低于去年春末的水平。过去几个月的通胀数据令人鼓舞，但此前也曾出现过短暂的利好势头，让人们燃起希望，最终通胀反弹又令人失望。因此，我希望低通胀能够持续更长时间，才会确信通胀已得到控制。

今天上午，我们收到了6月消费者价格指数（CPI）数据，该指数衡量的价格构成略有不同。CPI报告的细项显示，截至6月的年度PCE通胀率可能会小幅上升。

与此同时，劳动力市场依然稳健。失业率为4.1%。与通胀一样，这一数字与去年春末大致持平。职位空缺、员工离职率以及企业招聘和裁员率也都基本持平。

在2024年下半年降息100个基点后，联邦公开市场委员会（FOMC）今年迄今一直将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。未来政策走向不仅取决于经济当前状况，也取决于对未来的展望。货币政策变化需要时间才能传导至金融体系和经济。因此，我们必须制定适合经济未来走向、而非过去表现的政策立场。

我认为，未来几个季度经济环境可能会影响政策路径的情形主要有两种。我的基本判断是，我们需要在一段时间内将利率维持在适度限制性水平，以完成让通胀持续回到2%目标的工作。但也有可能，通胀走软与劳动力市场疲软共同作用，要求我们很快降息。

我们来逐一看看这两种情形的依据。

尽管关税上调迄今对通胀的影响有限，但看来在一段时间内还会带来额外压力。库存和固定价格合同帮助一些企业暂时维持价格不变，但合同续签、库存耗尽时，就需要将更高的关税计入价格。对中间产品征收的关税（例如用于组装新车的零部件）需要一段时间才会反映在成品价格上。 一些零售商也在等关税税率明朗后再涨价。

要预测整体通胀，剔除价格大幅上涨或下跌的商品和服务类别会很有帮助。这些大幅波动往往会逆转。达拉斯联储的截尾均值PCE通胀率会剔除异常值，历来能很好地反映整体通胀走势。截至5月，截尾均值过去一年上涨2.5%，过去六个月上涨2.7%。这说明，要实现我们的长期通胀目标，还有一段路要走。

与此同时，需求环境似乎有利于保持韧性。整体金融环境支持经济增长。 股市接近历史高位，信贷利差接近历史低位。在达拉斯联储最近一次银行业状况调查中，本地区银行高管告诉我们，贷款规模和需求均有所回升。财政政策看来将为总需求增长提供助力，不过影响会因收入水平和经济部门而异。尽管消费者支出较去年极为强劲的速度有所放缓，但稳健的劳动力市场意味着家庭收入保持稳定。

综合来看，我的基本判断是，货币政策需要再维持紧缩一段时间，才能让通胀持续回到目标水平；在这种基本情形下，即便政策适度具有紧缩性，我们仍能维持最大就业。

但尽管这是我的基准情景，其他可能性也相当 plausible。通胀最终可能更不具持续性，对关税的反应也可能更弱。 最近的劳动力数据略有降温迹象。持续申领失业救济人数有所上升。私营部门就业增长在6月放缓。虽然裁员率较低，招聘率也同样较低，这意味着人们失业或进入劳动力市场后更难找到工作。 近几个月房价有所下跌，这可能表明需求正在降温。包括达拉斯联储得克萨斯州商业展望调查在内的商业和消费者情绪指标一直较为悲观。如果家庭和企业开始据此采取行动，反映经济活动的硬数据可能会恶化。正如在座各位都很清楚的那样，在地缘政治风险加剧的背景下，任何数量的意外冲击都可能让经济偏离轨道。上述任何一种情况都可能改变通胀和就业前景，并要求比我的基准情景更早降息。

在制定货币政策时，我们必须权衡各种风险，包括误判经济所处情景的风险。如果我们过早降息，通胀可能会停留在目标水平之上，家庭和企业也可能开始预期物价会进一步上涨。历史告诉我们，当较高的通胀预期变得根深蒂固时，恢复物价稳定的道路会更漫长，劳动力市场会更疲弱，经济创伤也会更深。然而，如果我们降息不够及时，劳动力市场可能会进一步走弱。失业同样会带来痛苦。但我们可以选择进一步降息，让就业恢复正常。目前，我认为货币政策已做好充分准备，能够实现FOMC的充分就业和物价稳定目标，并在前景变化时作出适当应对。

再次感谢你们今晚邀请我参加。我很乐意回答大家的问题。

我的观点仅代表我个人，不一定反映美联储系统的官方立场。